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民生證券監管發力避險為上

2020-01-26 14:03:55来源:励志吧0次阅读

民生证券:监管发力 避险为上 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

5月16日一行三会和外管局发布了关于规范金融机构同业业务的通知,也就是所谓的127号文,进一步规范同业业务我们从宏观大视角、政策分析和金融市场的影响三个维度来解读该文件

一、127号文的宏观意义:防范风险、结构优化(该部分不影响后续解读,熟悉者可直接跳过)一直以来,地方融资平台、房地产和部分产能过剩行业是非标等影子银行业务的主要融资方2009年国内实行了大规模刺激的宏观经济政策对抗全球金融危机,引发了通货膨胀和资产价格泡沫等后遗症,中央不得不对表内信贷加紧约束,其中货币政策包括连续提高准备金率,压缩银行信贷规模;监管政策包括对表内信贷投向的行业限制(其中包括地方融资平台和房地产行业)、资本金的约束、贷存比的流动性约束等紧缩的宏观调控政策导致地方项目的后续资金得不到有效的满足,前期投资借贷的大量资金到期无法得到偿付,房地产商开发贷款资金捉襟见肘,提高了对货币的需求由于地方和部分产能过剩部门的财务软约束特征对利率不敏感,房价不断上涨导致房地产行业盈利能力强于其他制造业,因此,上述部门能够承担较高的利率在资产端高收益的驱使下,金融机构透过非标等影子银行业务绕过监管,为上述部门提供信贷的积极性自然高涨

利用16家上市银行2013年年报公布的数据,我们能够发现同业业务快速扩张的痕迹

2013年年底上市银行同业负债规模为12万亿,而2009年底该规模仅为6万亿,其规模呈倍数增长,复合增长率为20%,同期的银行总负债增速仅为14%结构上看,2013年年底,五大国有银行同业负债由2009年年底4.3万亿增长至6.4万亿,而其他中小银行同业负债由2009年年底1.8万亿上升至6.1万亿,其复合增速高达35%,远高于五大国有银行11%的增速一方面,同业业务扩张对存贷比较高而信贷额度不足的股份制银行和城商行来说吸引力更为明显另一方面,相比大行,股份制和城商行更有通过同业业务做大做强的意愿

但这种融资模式的疯狂发展并不利于中国经济健康平稳增长由于我国M2规模占比GDP的比重过高,所谓的货币池子已然庞大,没有通过增量货币来推动经济增长的空间

未来的重点是用好增量货币,盘活存量货币但非标融资模式的野蛮生长显然违背了盘活存量货币的政策目标

一方面,地方主导的大多数基础设施项目和部分产能过剩行业的投资回报率不高,但在财务软约束的驱使下,又能承担很高的利率,这变相的抬高了实体经济的整体融资成本,弱化了金融机构提供给生产性服务业、三农、小微和消费等薄弱环节的信贷激励,不利于中国经济转型和结构调整此外,房地产对高利率的承担能力主要取决于房价不断上涨的预期,一旦资产价格泡沫难以为继,过度集中于房地产开发贷款的信贷资金极容易形成大规模坏账,不利于潜在风险的防范

另一方面,由于地方基建和房地产开发投资回收周期长,随着非标规模的扩大,金融机构需要滚动续接的短期资金规模也会迅速膨胀在杠杆放大和期限错配的作用下,一旦中央银行收紧银根或者遭遇外部流动性的冲击,就会导致资金利率剧烈上冲我们也注意到美国收缩QE乃至加息的脚步已经越来越近,一旦遭到外部流动性冲击,金融机构的资金需求难以对接,系统性金融风险发生的概率会大幅增加

因此,从宏观上讲,127号文的出台主要是“总量稳定、结构优化”的取向,通过盘活存量,优化增量,改善融资结构和信贷结构,促进经济结构转型的同时也切实防范金融风险未来的新常态将是产能过剩行业、房地产行业和地方融资平台等传统部门将面临持续偏紧的信用环境,而中央引导的基建投资、生产性服务业、三农、小微和消费等高生产力和有利于中国经济结构优化的领域将面临较宽松的信用环境考虑到对新产业的投入转化为产出尚需时日,新产业绝对规模短期内也很难取代传统行业的地位,在中国经济结构调整的过程中,我们还会看到经济的下行压力,但经济增长质量以及可持续性的提高,将促进未来经济行稳致远

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